你有没有发现，现在商场一楼除了奶茶店和新能源车，还有一种店越来越多了——透明玻璃，白色灯光，柜台里摆着密密麻麻的旧手机，墙上写着“回收、以旧换新”。

　　5月19日，它交出了一季报：营收61.6亿，涨了32%；净利润1.4亿，涨了近八成。如果你只看数字，会以为这家公司踩到了什么印钞机。但翻开细账才发现，爱回收干的其实是碎钞机的活儿——然后用一把扫帚，把碎屑扫回来，硬生生攒出了利润。

　　它正在把自己变成一家“重资产公司”。不是说说而已，是线%，爱回收不再“轻”了

　　先看收入结构。一季度57.3亿来自1P自营业务，占了总营收93%以上。平台撮合(3P)只有4.3亿，增速也慢。

　　这意味着什么？爱回收本质上已经不是一个“帮别人卖二手手机”的中间商了。它是自己先花钱把手机买回来，自己质检、自己翻新、自己定价、自己卖给消费者。整个链条全是自己的。

　　这个模式很重。每一台手机躺在店里，都是真金白银压在上面的。二手3C的残值波动、库存周转、翻新成本，全都得自己扛。

　　米兰国际股份有限公司

　　但为什么还要这么做？因为纯粹的撮合平台在二手行业玩不转。闲鱼有流量但管不住假货，转转有品牌但做不大。二手手机这个东西，买家怕被坑，卖家怕被压价，谁都不信谁。爱回收选择了一条笨路：自己当那个“谁都能骂两句、但谁都觉得靠谱一点”的中间人。

　　结果呢？一季度Non-GAAP经营利润率从2.4%爬到了3.1%。不高，但至少说明这条路走得通。

　　一季度有个亮点叫“合规翻新业务”。整体收入涨了76%，其中面向C端的翻新机销售收入，暴增近150%。3月份严选翻新单月业绩破2亿。

　　什么叫合规翻新？就是回收来的手机，经过官方检测、更换电池外壳、重新包装，贴上爱回收的牌子，像新机一样卖给消费者。以前这些翻新机大部分是批发给下游小商家，一单赚几十块就转手了。现在爱回收自己开店自己卖，直接面对C端。

　　ToC零售占产品收入的比重，从去年同期的33%跳到了45.1%。简单算一笔账：一台翻新iPhone，批发出去可能赚200块，自己卖给消费者能赚500块。中间那300块，就是跳过中间商省出来的利润。

　　说到门店，爱回收现在的线个城市。上门回收员工从1765人增加到2248人。在实体零售全面收缩的年代，它逆势扩张。更反常识的是，履约和销售费用率反而下降了。

　　奥秘在于“面对面交付比例达到80%”。二手手机邮寄回收，经常出现“你寄过去他说屏幕有划痕”的扯皮，运费、折价、客服成本全算进去，一单隐形亏损几十块。而线下门店当面验机、当面打款，扯皮成本几乎降为零。店开得越多，单店运营成本反而被摊薄了。这就是零售业的网络效应——不是互联网那种轻飘飘的，是搬箱子那种沉甸甸的。

　　爱回收现在有966家门店开通了多品类回收，主要收黄金和二手奢侈品。一季度的数据很好看：整体回收GMV增长81.5%，黄金交易规模涨83%，二奢涨58.8%。

　　第一个是黄金。黄金价格极度透明，回收利润极其微薄。今天金价700元/克，你回收价最多压到680，赚20块差价还要扣掉房租人工。这门生意纯粹是“为了GMV而做”——流水好看，利润可怜。而且黄金回收行业正在经历一场阵痛，2026年一季度相关投诉量同比暴增127%，什么虚高报价、短斤少两，乱象丛生。爱回收能不能在这个泥潭里独善其身，存疑。

　　第二个是二手奢侈品。二奢是高毛利、高客单价，但极度非标。一个LV包包的真假、成色、磨损程度，比手机复杂一百倍。爱回收在3C领域花了十年建立的质检体系，搬到二奢上几乎要重来一遍。而且二奢库存占用资金极大，一个包可能压几万块，卖不出去就是烂在手里。

　　所以多品类回收这块，目前更像是一个“故事”——告诉资本市场，我不只会收手机，我还能收更多东西。但从财务贡献看，多品类回收的收入只有8300万，占3P服务的19.3%，整体占比更小。短期内，它撑不起利润增长的重任。

　　2026年一季度，全球智能手机出货量跌了4.1%，中国市场跌了约3.3%，打破了连续十个季度的增长。新机卖不动，一方面是因为大家没钱换，另一方面是因为新机越来越贵——主流旗舰动辄五六千甚至上万。

　　于是价格敏感的用户开始转向二手。IDC预测今年中国二手智能手机(含翻新机)市场规模将突破1亿台，增长约20%。新机与二手机之间的“价格剪刀差”正在拉大。

　　爱回收正好站在这个风口上。但它不是唯一一个。转转、抖音上的二手直播间、甚至闲鱼都在抢这块肉。爱回收的优势是那2000多家线下门店——二手手机交易，线上永远替代不了当面验机。

　　截至一季度末，爱回收账上现金及等价物、短期投资等合计17.2亿元。对于一个年营收已经240多亿的公司来说，这个现金储备不算宽裕。

　　重资产模式非常吃现金。每收一台手机就要付一笔钱，翻新、库存、门店租金、员工工资，全是前置支出。如果哪天销售端放缓，库存压住，现金流的压力会迅速传导到利润表。

　　管理层给出的二季度营收指引是62.4亿到63.4亿，增速25%-27%，比一季度的32%略有回落。这也是一种信号：高增长不可能永远持续，精细化运营才是常态。

　　爱回收的一季报，底色是一句话：在二手这个“弯腰捡钢镚”的行业里，它把身子弯得足够深，把链条拉得足够长，然后发现——钢镚其实不少。

　　但这份成绩单也有明显的缝隙：黄金和二奢还在试水，ToC翻新渗透率刚到45%，现金储备不富裕，竞争对手也没闲着。资本市场给了它一天11%的涨幅，但那只是短期投票机。长期称重器要看的是：这2000多家门店，能不能继续抠出效率？翻新机能不能做到像新机一样让人放心？多品类能不能线C？

　　这些问题，不是一份季报能回答的。但至少，爱回收证明了件事：二手3C这个被很多人看不上的“脏活累活”，真能赚钱。