【浙商社服 卢子宸】华住集团-S（01179）：下沉深耕、品牌进阶、重返一二线，酒店龙头再成长。

　　【浙商大消费中观策略 马莉/史凡可/钟烨晨/陈钊】受益出入境复苏、海南封关、DFS高端资产并入，渠道、品类、供应链三重优势共振驱动业绩持续修复。

　　6月15日表现最好的行业分别是电子（+6.58%)、通信（+6.5%)、建筑材料（+5%)、有色金属（+4.92%)、机械设备（+4.51%)，表现最差的行业分别是煤炭（-4.6%)、银行（-1.6%)、食品饮料（-0.9%)、家用电器（-0.62%)、石油石化（-0.3%)。

　　6月15日全A总成交额为30507亿元，南下资金净流入21.09亿港元。

　　【浙商社服 卢子宸】华住集团-S（01179）公司深度：下沉深耕、品牌进阶、重返一二线、社服-华住集团-S（01179）

　　公司“飞轮型护城河”相对本土同业的领先深度被低估——盈利质量、加盟单店模型已领先一个量级；叠加“国内深耕+品牌进阶+重返一二线”三轮成长与中高端结构升级带来的单店RevPAR溢价，公司有望从“经济型连锁龙头”向“全价位、数字化、全球化酒店集团”估值重塑。

　　①行业景气回升：国内酒店RevPAR/ADR出现明显触底反弹信号，公司同店量价企稳超预期。

　　②中高端兑现：中高档及以上门店占比与单店RevPAR溢价加速兑现，盈利结构性改善被验证。

　　③开店与战略落地：净开店超预期，“重返一二线”中高端项目与“全季大观”等新品落地推进。

　　④股东回报加码：现金股息与回购规模持续提升，股东回报计划兑现节奏好于预期。

　　①行业延续底部修复：连锁化率与龙头集中度持续向发达国家收敛，行业RevPAR/ADR触底回升，公司同店量价企稳、新店结构升级抬升合并口径ADR/RevPAR。

　　②中高端pipeline如期兑现：全季、桔子及中高档品牌持续放量，中高档及以上门店占比由约10%提升至约20%，单店RevPAR溢价驱动盈利结构上行。

　　③下沉与重返一二线双轮开店持续：属地化改革成效延续、净开店维持高位，加盟单店投资回报保持领先并支撑加盟商复投。

　　①行业景气回升：国内酒店RevPAR/ADR出现明显触底反弹信号，公司同店量价企稳超预期。

　　②中高端兑现：中高档及以上门店占比与单店RevPAR溢价加速兑现，盈利结构性改善被验证。

　　③开店与战略落地：净开店超预期，“重返一二线”中高端项目与“全季大观”等新品落地推进。

　　④股东回报加码：现金股息与回购规模持续提升，股东回报计划兑现节奏好于预期。

　　宏观经济与商旅需求波动风险；行业竞争加剧、RevPAR修复不及预期风险；中高端品牌扩张及新店爬坡不及预期风险；海外DH业务经营与汇率风险；加盟商扩张及管理质量风险。

　　【浙商大消费中观策略 马莉/史凡可/钟烨晨/陈钊】中国中免（601888）公司深度：三渠道重构行业版图，封关+高端并购重塑免税成长天花板

　　公司作为国资委实控全球第二大免税龙头，坐拥国内稀缺全免税牌照，依托离岛+口岸+市内三渠道壁垒、全球规模化集采供应链、高端品类升级三大核心护城河；叠加海南封关、出入境免签扩容、DFS 港澳资产并入增厚高端营收，短期盈利逐季回暖、中长期收入与毛利率双升，对标零售同业享有估值溢价。

　　①并购落地超预期：收购DFS港澳优质顶奢门店+ 绑定LVMH，快速补齐高端货源与海外渠道，优化产品结构对冲国内大众免税内卷；

　　②盈利修复超预期：集采返利+机场新租约落地持续降费，2026Q1毛利率、净利率大幅抬升，费用率稳步下行，成本红利兑现快于市场预期；

　　③市内免税放量超预期：入境客流高增+多城试点落地，中免拿下多数新增试点城市牌照，市内免税从补充业务转型全新增长曲线；

　　④海南封关红利超预期：免税准入税目大幅扩容、国货退税落地，供应链成本持续优化，客单价稳步上行。

　　①需求端：全球旅游复苏，国内多国互免 / 单方面免签落地，出入境客流持续修复，口岸免税客流回暖；国民奢侈品消费基数庞大，境外消费持续回流，高端消费向国内免税渠道转移；海南自贸港封关稳步落地，旅游客流+免税品类扩容带动离岛免税客单价提升；

　　②供给&政策端：国内市内免税扩容、离岛免税政策持续优化，行业政策红利不断释放；DFS并表叠加LVMH协同，高端奢品SKU持续丰富，品类从美妆向高毛利腕表珠宝升级；全渠道五级会员+数字化体系落地，存量5300万会员持续深挖消费潜力；

　　③成本端：千亿级集采规模持续提升上游议价能力，采购回扣逐年抬升压低进货成本；机场新一轮招标落地，新合约取消高额保底租金，租金分成下行，费用端持续优化。

　　①事件催化：DFS港澳资产正式并表落地、LVMH 股权交割完成；海南全岛封关政策细则落地落地；新增多城市市内免税牌照落地；

　　②业绩催化：单季度营收/毛利率超预测、机场枢纽客流增速大幅超预期、离岛免税月度销售额高增；

　　③政策催化：国内市内免税全国大范围放开、离岛免税额度/品类再度优化、过境免签城市进一步扩容；

　　渠道运营及点位波动风险、行业政策及免税监管风险、消费需求及市场竞争风险、供应链及品类盈利风险、宏观经济及出行复苏风险等。

　　我司及业务合作方在开展证券业务及相关活动中，应恪守国家法律法规和廉洁自律的规定，遵守相关行业准则，遵守社会公德、商业道德、职业道德和行为规范，公平竞争，合规经营，忠实勤勉，诚实守信，不直接或者间接向他人输送不正当利益或者谋取不正当利益。米兰官方网站